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市场观察：国内豆棕油价差出现历史罕见的倒挂

近日以来，国内外大宗商品市场绿旗飘飘，芝商所旗下的CBOT大豆期价一泻千里、连连遇挫，从5月10日的989高点一路下跌至909.4美分，短短20天左右大跌了79.6美分，跌幅跌达8.75%。尽管美国农业部称，民间出口商向未知目的地出口了13万吨美国旧作大豆，但中国进口商洗船传闻不绝于耳，主要是因为中国大豆压榨利润欠佳，引发对美国大豆出口需求的疑虑。美国种植带地区周末期间没有新的严重天气忧虑产生，天气预报还显示天气前景将改善，中部的大豆种植再次展开，公布的大豆种植率虽然低于市场预期的68%，但67%的水平与五年均值相当，大豆出苗率37%，之前一周为19%，上年同期为42%，五年均值为40%。加之玉米种植窗口关闭在即，部分地区可能难以完成播种计划，农户或转种大豆，目前市场普遍预期美国大豆播种面积将大幅增加。巴西近来完成大豆收割，产量创纪录高位，而巴西总统弹劾事件继续发酵，令雷亚尔持续贬值，截止5月31日，巴西雷亚尔指数报收0.3094点，刺激巴西豆农积极卖豆，可能抑制美国大豆的出口需求。一系列利空因素令美豆在端午节期间下跌接近3.5%，并创下了一年多的新低，短线关注900美分大关支撑情况。

外盘持续遭遇暴跌，令国内油脂市场压力山大。5月份的最后一个交易日国内三大油脂携手走低，其中连豆油下挫3.34%，1709合约期价刷新自去年3月7日以来最低纪录;棕榈油同样弱势，期价跌破20日均线和60日均线的支撑，最终收低3.14%。从油脂现货市场来看，近两周国内豆油商业库存变化不大，据Cofeed最新统计显示，截止5月底，国内豆油商业库存总量121.02万吨，较上周同期的121.045万吨降0.025万吨降幅为0.02%，较上个月同期的114.93万吨增6.09万吨增幅为5.3%，较去年同期的76.8万吨增44.22万吨增57.58%。

由于终端需求疲软，油厂豆粕出货非常缓慢，令部分油厂豆粕开始胀库，为缓解压力，上周部分油厂因胀库停机，国内油厂开机率略有下降，但仍处于高位，全国各地油厂大豆压榨总量1818100吨，较上上周的1831750吨减少13650吨，降幅0.75%。但因大豆到港量庞大，且部分油厂经过短暂停机后将重新开机，本周压榨量将提高至186万吨，下周有可能冲击200万吨天量，后期豆油库存量或将重新回升。相比之下，棕榈油走势要稍好于豆油，船货验证机构SGS周三公布的数据显示，马来西亚5月棕榈油出口较前月增长15.4%，至1,310,320吨。马来西亚4月棕榈油出口量为1,135,340吨。5月出口数据靓丽，继续为马来西亚棕榈油提供良好支撑。

同时，印尼棕榈油协会周三公布报告显示，印尼4月底棕榈油库存降至88.80万吨，不足2016年底的四分之一。库存下滑，需求增速快于产量。作为全球最大的棕榈油生产国，印尼棕榈油产量尚未从2015年底的长期干旱中完全恢复。两大主产国供需形势良好，为马盘棕榈油短线走势奠定利好支撑。目前全国港口食用棕榈油库存降至56.55万吨，由于国内外倒挂严重，棕榈油买船量较小，后期到港量依旧较低，根据船运机构SGS统计数据显示，中国5月份从马来西亚装船105,090吨，较4月份137,450吨大降2.54%，远低于正常20万吨以上的水平。

根据Cofeed最新了解，5月份中国进口棕榈油到港总量预计在30万吨，6-7月已买船量远低于正常水平，目前初步了解6月份到港量15万吨，7月份到港量20万吨左右，8、9月两个月到港总量在50万吨左右。正是由于到港量较少，港口棕榈油库存偏低，且当前贸易商手中货源不多，大多货权集中在工厂手里，因此棕油价格较豆油更加抗跌，导致当前豆棕价差倒挂。截止2017年5月31日22点，连盘9月豆棕价差为416元/吨。国内豆棕现货价差已倒挂2元/吨，历史罕见。

综上所述，中国压榨利润不佳或影响进口，产区天气改善提振美豆产量，巴西完成大豆收割，巴西总统贿选丑闻令雷亚尔贬值，刺激农户卖豆，美豆承压向900美分大关靠近。而国内市场基本面未有改善，对油脂亦构成压制，国内油脂期货持续下行，油厂也不得不跟盘降价以吸引采购，毕竟目前还未到需求旺季，终端市场的心态很容易受盘面的影响而变化。多重利空叠加，预计短线油脂行情将继续跟盘弱势运行。对于中长线而言，期货盘持续下挫，油厂榨利亏损，近期传闻中国进口商洗船，如果消息属实，那在对美豆造成利空影响的同时对国内也具有利好影响，大豆到港量减少，后期基本面压力也将会慢慢减轻。

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