【新闻】市场观察国豆供需改善缓慢油强粕弱格局延续落花生

市场观察：国豆供需改善缓慢油强粕弱格局延续

国产豆购销情况可能将处于长期缓慢改善过程中，价格仍以维稳格局为主；豆粕供应趋松局面还将延续，价格仍旧受到承压，维持低位弱势振荡格局；豆油存在节前备货需求以及棕榈油减产题材升温，短期表现预计强于豆粕，油强粕弱格局可能延续。

一、市场行情回顾

（一）期货市场回顾

就2015年11月美国大豆盘面表现来看，总体徘徊于850美分/蒲式耳附近。一方面，尽管当前在美豆出口时间窗口内，但是销售情况仍没有赶上往年进度，对价格的提振力度有限。另外，阿根廷新一届总统承诺逐步取消大豆关税，这对本来就已处于供应宽松的大豆市场来说更添一份压力，令美豆期价持续受到压制，不过由于850一线存在强有力支撑，下跌幅度亦有限。

就2015年11月国内豆类盘面表现来看，国产豆演绎重心下移、低位振荡走势，豆粕维持下行趋势，豆油构成区间振荡走势。具体来看：尽管东北大豆外销难的情况还没有出现明显改善，但是随着关内大豆的消耗，其价格出现一定上涨，为作为替代品的东北大豆带来支撑，现货价格维持稳定，限制了期价的下跌幅度，因此豆一1605合约维持低位盘整走势。豆粕方面，油厂积极销售远期合同，并以执行前期合同为主，开机率保持正常水平，国内库存出现止降回升的趋势，施压于期现价格，导致豆粕1605合约保持在下行通道内，延续向下探底行情。豆油方面，由于豆粕价格疲弱，市场存在油粕套利交易，且季节性需求回暖，使其价格保持坚挺状态，整体呈现区间振荡走势，豆油1605合约大致在5250-5550元/吨区间运行。

（二）现货市场回顾

国产大豆现货方面：尽管南方产价格有所上涨，但是东北大豆的外销情况仍没有明显改善，市场仍继续消耗原先库存，价格缺乏上涨动力。与此同时，上市以来价格的连续走低，不断逼近种植成本致使农户惜售情绪升温，价格呈现维稳状态，粮点净粮收购价格普遍3700-3780元/吨。

进口大豆现货方面：2015年1月进口大豆688万吨，2月426万吨，3月449万吨，4月531万吨，5月613万吨，6月809万吨，7月950万吨，8月778万吨，9月726万吨，10月553万吨，1-10月累计进口6523万吨，同比增长14.74%。尽管8-10月份大豆到港量连续环比下降，但是这4个月期间的单月进口量都同比增长25%以上，能够满足市场的压榨需求，使得国内港口库存明显超过去年同期水平，进一步提高到700万吨的历史高位水平。青岛港口大豆分销价在维持三周多的3040元/吨后，在月末下跌20元/吨至3020元/吨。

国内豆粕现货方面：国内油厂积极执行前期合同，导致库存下降趋势结束，现价的抗跌性减弱，11月豆粕现货价格出现一波明显下降走势。截至11月27日，国内主产区豆粕现货价格在2530元/吨附近，比月初的2722元/吨，下降7.6%。

国内豆油现货方面：购销格局整体没有凸显情况发生，库存在油厂维持开机率的影响下缓慢回升，不过由于油厂挺价，相对于其他油脂，豆油11月价格表现抗跌，整体在5500-5600元/吨区间内徘徊，直至月末盘面受原油期货反弹、油脂进口量下降以及美国生物柴油补贴时间可能延长等因素影响而呈现上涨走势，现货价格跟随上涨。截至11月27日，散装四级豆油均价为5816元/吨。

二、影响因素分析

（ 一）供应宽松VS出口窗口，美豆振荡周期延长

美国农业部11月11日凌晨公布的月度供需报告显示，美豆单产预估大幅调高至48.3蒲式耳/英亩，创下历史最高纪录，直接推动产量达到39.8亿蒲，比上个月的38.88亿蒲增长2.4%，两者数值均高于市场原先预期，报告构成偏空影响，压制美豆期价重心再度下移，运行至850美分/蒲式耳附近。从过去十四年报告数据来看，USDA报告有10次在12月没有对产量做调整，因此预计今年12月份产量调整的概率较小，美豆期价运行重心再度大幅下移的可能性亦不大。不过就当前单产水平，今年美豆丰产格局超过原先预期，将中长期制约美豆期价上行空间。

在美豆基本确定丰产的大背景，后市供需格局变化将受到当地压榨及出口销售情况影响。

从NOPA公布的压榨数据来看，2015年前10个月NOPA会员累计压榨14.8亿蒲式耳，同比提高12%，同时高于五年均值，就数据来看，整体压榨需求仍保持在良好状态。但是值得注意的是，单月度的压榨量与五年均值之间的差距在缩减，究其原因在于当地现货压榨利润的下滑和美豆粕出口呈现下滑趋势。2015年10月美豆粕出口46.95短吨，环比下滑0.7%，这是连续第五个月环比减少，同时截至11月19日，美国大豆现货压榨利润在1.38美元左右，比月初的1.74下滑26%。除非农户长时间惜售，不然美国国内大豆供应充足，对粕油现货价格存在压制作用，压榨利润恐难止降回升，这将影响压榨企业的开工积极性，使开机率从超高水平回落至正常值，这不利于进一步消耗供应偏松的美豆库存。

另一方面，11-12月是美豆出口时间窗口，从每周出口数据来看，10月下旬至11月上旬每周出口数量稳定在200-250万之间，与去年同期的水平相差无几，但这一出口速度无法大幅提高总体销售进度。截至11月12日当周，美国累计实际出口大豆1566.2万吨，未装船量1523.4万吨，合计3089.7万吨，按照USDA报告对该年度出口量最新预估量4668万吨计算，当前往外销售进度为66%，仍然落后于上一年度同期的77%，后市恐也难以加速销售，这主要是考虑到阿根廷关税可能发生变动。

11月22日阿根廷总统选举第二轮投票结束，反对派马克里任选新一届总统。他在选举前就则承诺逐步降低大豆出口关税直至取消，在当选后，市场传出新总统正在考虑实施90天无关税大豆出口期，以刺激农户销售80亿美元的大豆库存。倘若阿根廷政府真的施行近期免关税的政策，那么无疑将促进当地农户积极出口销售，给正处在销售阶段美豆带来市场竞争，从而导致出口数据难以为市场带来提振作用，延长美豆期价的振荡周期。阿根廷新政府将于12月10日做出政策决定。

（二）南美供应情况

据巴西农业咨询机构Agrural称，由于降雨并未填补11月上半旬降雨不足的缺口，巴西大豆播种进度依然落后，截至11月20日，巴西大豆播种工作完成70%，是2008年以来同期最低。今年市场仍对巴西整体产量保持较为乐观的预期，包括美国农业部、巴西农业部下属的国家商品供应公司等在内的机构，都将2015/16年度巴西产量预估保持至1亿吨，刷新历史最高纪录。当然，后市南美天气因素仍需关注，不排除因天气不利作物生长而推动美豆盘面价格出现短暂反弹的可能性。阿根廷方面，上文已做分析，这里不多做赘述。

（三）供需维持偏松状态，国产豆现价维稳为主

10月份以来，关内大豆销售情况良好，挤兑南方贸易市场对东北大豆消费需求，导致东北现价持续走低。不过随着市场对关内大豆的消耗，供应减少带来的价格上涨，也为替代产品东北豆带来支撑，粮点净粮收购价格普遍维持3700-3780元/吨之间。随着时间推移，市场原先库存减少，而蛋白豆消费维持刚需，东北大豆将逐步成为后市市场供应的主力，只是年底还有一波售粮高峰，短期供需格局难有明显缩紧的局面产生，购销情况可能将处于长期缓慢改善过程中，尽管短时间内提振力度相对有限，但是制约了下方空间。总体来说，预期后期国产豆仍以维稳格局为主。

（四）进口量预期庞大，压榨原料供应充足

由于船期推迟，10月中国进口量仅为553万吨，比原先预期的600万吨，但仍比去年同期提高34.9%，11-12月是进口大豆恢复期，根据船期统计，预计11月大豆到港量为114船720万吨，12月预期850万吨。从10月及11、12月预估进口量数据来看，整个四季度到港量能达到2123.2万吨，比2014年同期大幅增长13.8%，月度平均为707.7万吨。

在10月和11月平均进口量预期不及700万吨的情况下，我国大豆港口库存还是直接推高至11月末的710万吨的高位，创下历史同期的最高水平，总体供应充足。而12月预期到港能达到800万吨以上，这无疑将进一步宽松市场大豆供应，对下游豆粕及豆油也造成压力。

（五）豆粕供应压力难消，库存恐继续推升

由于11月份库存止降回升，现货价格抗跌性出现明显减弱，豆粕价格出现一波明显下降趋势，而豆油受棕榈油及原油走势拖累维持振荡走势，导致国内大豆压榨利润显著缩窄。不过油厂开机率并没有出现大幅度的下降，截至11月20日油厂开机率为53.79%，较上月末下降了1个百分点，这里主要是原因是油厂积极销售远期合同，开机以执行前期合同为主。从国内豆粕库存及未执行合同走势图可以看出，豆粕未执行合同呈现明显下降趋势，而库存则扭转前期下降趋势，呈现止降小幅回升走势。尽管以当前油粕价格计算压榨利润呈现亏损状态，但是截至11月15日，国内油厂未执行合同还有285万吨，短时间内油厂仍将继续以执行远期合同为主，开机率不会出现明显下滑，预计后市库存持续累积，豆粕供应趋松局面还将延续，价格仍旧受到承压，直至油厂出现胀库，制约开机率水平。

（六）猪肉需求启动之前，压栏促进饲料需求

经过国庆节后猪肉价格的一波回落后，受北方雨雪天气影响，猪肉价格由跌转稳，截至11月27日生猪价格为16.5元/千克，比10月末小幅增加了0.08元/千克。当前终端需求还没有明显回暖，不过随着全国大范围降温，南方地区的腊肉腌制和香肠灌制有望启动，因此养殖户对后市行情看好，存在一定惜售心理，导致市场供应略偏紧，近期猪肉价格可能延续上涨走势。随后元旦、春节等节日依次来临，猪肉消费也将迎来旺季，继续提振生猪价格，因此预期12月生猪价格将扭转近三个月的下降，至上升通道。

前期猪肉价格出现下降，而饲料原料价格在低位振荡，生猪养殖利润出现了下滑，但仍在盈利状态，使得生猪存栏继续缓慢回升。10月末生猪存栏量39080万头，这是连续第四个月环比小幅增长，增长幅度分别为0.2%，0.5%，0.6%，0.3%。而能繁母猪存栏方面，尽管环比仍继续下滑，但是下降幅度有了明显收窄，在生猪价格受需求回暖支撑、养殖保持正收益的格局下，后市能繁母猪存栏量有望结束长达近两年的下滑趋势，从而推动生猪存栏恢复速度，当然这还需要一段时间后才能实现，毕竟当前能繁母猪存栏创下八年最低。

生猪存栏缓慢回升，加之养殖户对后市行情看好而产生压栏情绪，这有利于大猪存栏比例的增长，增加对饲料的消费需求。从短期来看，12月生猪养殖对饲料需求可能好于前两个月，但是从长期来看，当前国内经济增速放慢，生存存栏量仍在低位徘徊，对饲料需求的提振还难以抵消供应压力，亦难以阻止豆粕库存的回升。

（七）豆油即将迈入旺季，利于促进挺油情绪

从供应来看，10月份国内大豆实际到达553万吨，11月预计进口720万吨，油厂开机率维持在正常水平，豆油库存从月中的97.35万吨上升至月末102.2万吨，提高五个百分点。基于上文所述，12月预计进口大豆850万吨，压榨原料供应充裕，且短期内油厂为执行合同，开机率不会出现大幅回落，12月中上旬库存可能继续小幅抬升。不过随着豆粕库存累积，压榨利润没有明显提高，后市可能出现部分油厂因胀库停机情况发生，届时豆油供应增长速度将放慢。

进口方面，往年豆油年度进口量约占总供应的10%，今年前十个月进口量累积仅为71.12万吨，为十年来同期最低水平，比去年减少30万吨左右，整体到港处于偏低水平。由于内外价差再度恢复倒挂局面，打击贸易商的采购热情，10月豆油进口量环比下降41%至8.47万吨。11月受阿根廷总统选举影响，当地农户惜售导致阿根廷豆油价格上涨，内外价差没有出现明显改善，预计11月进口量还将维持低位。至于12月，阿根廷新任总统可能暂时取消大豆关税，促进当地农民销售出口大豆，影响当地压榨原料供应，豆油进口价格居高难下，继续抑制中国豆油到港速度，预期今年四季度月度平均低于五年来均值的12.6万吨。

从需求方面来看，根据月末库存=上月末库存 产量 进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，今年1-10月份，豆油消费1200万吨，比上一年度的1212万吨小幅减少12万吨，棕榈油消费357万吨，高于去年同期的292万吨，两者累计总和1557万吨，同比提高3.5%，数据显示今年豆油和棕榈油两个油脂品种总的消费终端表现略好于去年。进入冬季，豆油及菜籽油对棕榈油的替代性提高，特别是随着元旦、春节临近，市场存在备货需求，豆油消费终端有望好转，去年四季度豆油月度表观消费量均值为127万吨，今年可能持平或略高于此数据，阻止库存的大幅攀升。结合上文，豆油供需格局短期好于豆粕，在豆粕价格表现疲弱的情况，油厂对豆油的挺价意愿将增强，对油脂市场构成利好支撑。

（八）豆油相关品种分析

今年6-10月马棕库存连续大幅增长至历史同期高位水平，导致棕榈油价格持续受到压制，在马币推动作用减弱后，棕榈油价格陷入振荡走势。不过11月棕榈油可能兑现季节性减产，若11月减产幅度达到10%，棕榈油将正式进入季节性减产周期，延续至次年3月，供应端的下降将对棕榈油价格构成利好作用。当然，不能忽视的是，当前库存达到七年来最高水平，且10月产量基数较高，初期的减产幅度可能还难以大幅消耗库存，价格的上行之路还待资金对减产题材的炒作热情升温以及国际原油期货走势的配合。

三、后市展望

预计今年12月份产量调整的概率较小，美豆期价运行重心再度大幅下移的可能性亦不大。不过就当前单产水平，今年美豆丰产格局超过原先预期，将中长期制约美豆期价上行空间。另外，倘若阿根廷政府真的施行近期免关税的政策，那么无疑将促进当地农户积极出口销售，给正处在销售阶段美豆带来市场竞争，从而导致出口数据难以为市场带来提振作用，延长美豆期价的振荡周期。阿根廷新政府将于12月10日做出政策决定。

连豆方面，随着时间推移，市场原先库存减少，而蛋白豆消费维持刚需，东北大豆将逐步成为后市市场供应的主力，只是年底还有一波售粮高峰，短期供需格局难有明显缩紧的局面产生，购销情况可能将处于长期缓慢改善过程中，尽管短时间内提振力度相对有限，但是制约了下方空间。总体来说，预期后期国产豆仍以维稳格局为主。A1605合约大致运行区间3550-3820元/吨。

豆粕方面，短时间内油厂仍将继续以执行远期合同为主，开机率不会出现明显下滑，预计后市库存持续累积，豆粕供应趋松局面还将延续，价格仍旧受到承压，维持低位弱势振荡格局，直至油厂出现胀库，制约开机率水平。操作上，建议维持反弹抛空、滚动操作交易，参考点位M1605合约在2380、2400、2420元/吨分批抛空，止损2450元/吨。

豆油方面，进入冬季，豆油及菜籽油将逐步迈入传统消费旺季，预期豆油供需格局短期好于豆粕，在豆粕价格表现疲弱的情况，油厂对豆油的挺价意愿将增强，对油脂市场构成利好支撑。此外，棕榈油进入季节性减产周期，构成市场利好题材，因此预期油强粕弱格局仍将延续。操作上，建议在5350-5450元/吨区间内择机分批建多，止损5250元/吨，或是设好止损，进行买油抛粕套利组合。

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